| 总第2246期

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2020年，万科、越秀、碧桂园、恒大、万达等诸多龙头房企跨界养猪的新闻在各大平台广泛传播，外界在震惊之余，也心生疑问，养猪真的有那么赚钱吗？

这些年，伴随猪价起起落落，很多养猪企业没了下文，但牧原股份创始人秦英林夫妇依靠养猪连续三年蝉联河南首富。

牧原股份已经成为养猪界的传奇。

2022年，牧原股份营业收入首次突破千亿大关，斩获1248亿元，实现净利润149亿元，归母净利润132.7亿元，同比增长92.16%，是河南公布年报数据的107家A股上市公司当中唯一一家净利润超100亿元的豫股。

牧原股份与生猪行业的其他企业对比，业绩照样可圈可点。

在2022年猪肉价格先抑后扬的走势下，上半年牧原股份还大亏66.84亿，下半年扭亏为盈，打了个漂亮的翻身仗。

A股前五家猪企中，牧原股份是唯一一家盈利上百亿的企业，第二名温氏股份归母净利润为52.89亿元，尚不到牧原股份的一半。

牧原股份已经稳坐行业龙头地位，被称为“猪茅”。

牧原股份成立于1992年，于2014年1月上市，是目前国内最大的生猪养殖企业，形成了集科研、饲料加工、生猪育种、种猪扩繁、商品猪饲养、生猪屠宰为一体的猪肉产业链。

凭借“自繁自育自养”重资产全产业链模式的优势，牧原股份相比同行有更高毛利率、成本控制力。综合起来就形成低成本的竞争优势。

本来这种不是规模效应的低成本优势是无法长期保持的，但是结合生猪养殖特性，牧原股份的这种成本优势形成了非常宽的护城河。牧原股份多次抓住风口红利和周期上行期，实现业绩增长，跃居行业龙头。

高光时刻的2020年，牧原股份狂赚274.51亿元，远超温氏、正邦，坐稳养猪界一哥位置。当年温氏股份销售毛利是19.61%，正邦科技为22.35%，而牧原股份竟达60.68%。

远高于同行的毛利率和利润，很难不让外界起疑，牧原股份业绩公布没多久就收到深交所的问询函。牧原的解释是公司的全自养模式对成本的节约优势非常明显。

牧原股份曾披露，其生猪养殖成本约为15.7元/公斤，其中非现金成本约为2元/公斤，而温氏股份和新希望成本均超过18元/公斤。

成本一向是养猪行业的核心竞争力。正是因为与同行存在成本差距，牧原在买卖上多了一份随意。

2022年最后两个月，生猪价格大幅下降，但依然高于牧原股份养殖成本，因此，猪价回落之际，牧原股份依旧加大了生猪销售。

牧原股份的年报数据显示，去年11月公司的生猪销量为517.1万头，比10月增加39.2万头；12月销售602.7万头，比11月再增加85.6万头。

从近一年的猪肉价格走势来看，牧原股份的销售节点把控得非常好，在猪肉价格相对高位加大生猪销量，最终扭亏为盈。

既然牧原的全自养模式有这么高的毛利，为什么温氏、正邦等龙头养猪企业采用“公司+农户”模式，而不效仿牧原节约成本？

自育自繁自养一体化模式的特点为企业自建养殖场，统一采购饲料、疫苗，雇佣农工集中进行种猪的育种和扩繁、猪苗的培育、生猪育肥等全部生产过程，并统一销售给终端消费者。

这种模式的优势在于全产业链可控。公司能掌握上游的育种、饲料，到中游的扩繁和育肥，再到下游的屠宰和销售。

从头到尾把控养殖的各项细节，节省人工费用的同时，还能实现科学化智能化养猪。

但是这种模式的问题是固定资产投入多，占用资金较大、固定资产折旧摊销数额大。

牧原股份的年报数据显示，牧原2022年的固定资产为1064亿元，几乎与销售收入相当，远高于同行其他上市公司。固定资产/销售收入也远在新希望和温氏之上。

固定资产的大量投入也意味着大量的成本支出，很容易使企业背上沉重的债务。

而生猪养殖又属于典型的资本驱动成长的强周期性行业，资金是企业产能扩张的关键。

毫无疑问，牧原股份走上了举债之路。甚至在2021年12月份，被曝出旗下31家公司商票逾期事件，引发市场一片哗然。

也正因为此事，关于牧原股份债务沉重的传言甚嚣尘上。

据第一财经统计，牧原股份上市以来已经累计募资991.57亿元，其中，直接融资414.25亿元（股权再融资271.03亿元、发债融资136亿元、IPO融资7.22亿元），间接融资（按增量负债计算）为577.32亿元。

就在前不久，牧原再次发布公告称为优化债务结构，公司拟公开发行不超过50亿元（含50亿元）的公司债。

若本次发行公司债顺利落地，牧原股份上市9年内，累计融资金额将超过1000亿元，而公司累计实现净利润尚不到600亿元。

牧原股份2022年的资产负债率为54.36%，较最高时的66.48%有所降低，相比上年末的61.3%，下降了6.94%。牧原股份持有的货币资金余额为207.94亿元，远高于上年同期的121.98亿元。

可以看出，牧原股份2022年的债务偿付能力较2021年有所增强，杠杆率有所降低。

然而，养猪行业往往面临“猪周期”的考验。持续低位徘徊的猪肉价格、时时肆虐的非洲猪瘟，就像是横亘在养猪企业头顶的达摩克利斯之剑。

近几年，河南有很多大型生猪养殖、屠宰企业接连陷入经营困境，甚至走向破产，它们有的曾经贵为主板上市公司，有的曾经列入国家级、省级农业龙头。

其中很大一部分原因就是以高杠杆手段，在超出自身能力的情况下进行全产业链或多元化投资扩张。

美的创始人何享健曾说过，“宁愿走慢两步，也不能走错一步”。可见求稳对企业发展来讲何等重要。

而生猪养殖行业和房地产一样，都有强周期属性，现金流对这类企业来讲就显得尤为重要，否则在行业大洗牌的时候，高杠杆现金流吃紧的企业很可能会被无情的埋葬。

想到这些，不禁让人觉得，高光时刻的牧原股份，真的如其董事长秦英林所讲在狂奔的同时还要给自己留点后路。

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撰文/编辑：时秦

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