21世纪经济报道记者 肖夏 重庆报道

4月27日，老白干酒（600559.SH）、珍酒李渡（06979.HK）两只白酒股双双大跌，领跌白酒板块。

“白酒港股第一股”珍酒李渡上市首日迎来破发，上午一度跌超16%。原本今年领涨A股白酒股的老白干酒上午一度跌停，截至午间休市跌幅有所收窄，但跌幅仍超8%。

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与此同时，白酒板块今日整体上扬，其中贵州茅台（600519.SH）、金种子酒（600199.SH）、今世缘（603369.SH）等十多家白酒股都在上涨。

随着各家年报和一季报逐渐披露，资金对白酒板块的情绪分化，已体现在年初至今各家白酒股的走势上。

老白干主品牌增长乏力

老白干酒原本是今年白酒板块的领涨股。

截至4月26日收盘，老白干酒年内股价上涨超过20%。在白酒板块调整前，其年内涨幅更是一度超过30%，超过其他所有白酒上市公司。

但在26日晚间披露业绩后，这种上涨势头被打破了。

年报显示，老白干酒去年实现营收46.5亿元，同比增长15.5%；实现归属上市公司股东净利润近7.1亿元，同比大涨约82%。

一季报显示，老白干酒今年一季度实现营收约10亿元，同比增长10.4%；实现归属上市公司股东净利润约1亿元，同比减少超过六成。

盈利的大幅波动，主要是因为去年一季度厂区拆迁收到大笔拆迁补偿款。去年老白干酒资产处置收益从前一年的不到3万块大涨至2.4亿元，而今年一季度盈利大减也是因为少了这笔额外收入。

投资者真正关注的重点在于营收。在已公布一季报的六家白酒上市公司中，老白干酒一季度10%的营收增幅是最低的，其他五家白酒股一季度营收增长最低都在15%以上。

不过在千里智库创始人、酒水行业研究者欧阳千里看来，资本市场的反应与一季度增长并无太大关系。

“主要问题在于，对于资本市场而言，老白干酒不再是好的标的。”欧阳千里对21世纪经济报道记者分析。在他看来，主品牌衡水老白干的全国化并非易事，武陵酒也面临酱酒渐冷，孔府家等品牌增长乏力，所以市场整体并没有太多信心。

河北是老白干酒的大本营，去年河北市场销售收入占其总收入的64%，主品牌衡水老白干占其白酒主业营收近一半。但21世纪经济报道记者注意到，衡水老白干系列去年收入同比增长不到2%，销量连续第六年出现下滑，库存同比增长了28%。

知趣咨询总经理、酒业观察人士蔡学飞对21世纪经济报道记者分析，最近几年衡水老白干主品牌不振，在河北市场也受到另一家本地品牌丛台酒的冲击，有失去“河北王”地位的可能。

去年老白干酒营收增长最多的区域是其第二大市场湖南，这里也是老白干酒旗下酱酒品牌武陵酒的主战场。年报显示武陵酒系列去年营收同比增长了42%，但销量出现下滑，同时库存增长超过12%。

老白干酒的其他市场中，去年山东市场收入下滑超过20%，面向当地市场的孔府家系列去年销量下滑25%，库存同比增长超过53%。 第三大市场安徽去年营收大幅增长39%，抵消了山东和其他省份的下滑，面向安徽市场的文王贡品牌去年销量同比上涨了30%，在五大品牌中增长最多。

珍酒李渡赴港面临新挑战

相比之下，珍酒李渡面临着前所未有的新课题：作为先行者，如何让港股投资者理解白酒企业的价值？

珍酒李渡是首个赴港上市的内地白酒公司，也是今年港股目前为止最大的IPO，然而“白酒港股第一股”似乎并未得到港股投资者的认可。截至27日午间休市，其股价跌超15%。

外界对珍酒李渡的上市走势已有预期。上市前一天，珍酒李渡暗盘跌幅近5%，相当于投资者一手浮亏108港元。

珍酒李渡上周刚完成招股，没有引入基石投资者，每股发售价原定于10.78港元-12.98港元之间，最终10.82港元的发售价接近于下限。

最终募集资金也并未达到63.7亿港元的上限。 根据25日晚间的公告，倘若超额配售权未被行使，珍酒李渡最终募资49.9亿港元。

“金徽酒上市以后，郎酒、国台酒、西凤酒申请上市皆受挫，珍酒李渡在港股上市是退而求其次的无奈之举。港股主要是境外机构投资者，他们普遍对中国白酒行业缺乏认知。”武汉京魁科技有限公司董事长、白酒业资深营销人士肖竹青对21世纪经济报道记者分析。

从业绩来看，珍酒李渡近年还处于快速增长周期。公开财报显示，珍酒李渡2020年到2022年的营收分别约24亿元、51亿元和58.6亿元，按招股书所述是国内第四大民营白酒企业，但其盈利能力和名酒相比有较大差距。

“对于港股来说，即便产品有竞争力，新股都不一定能有好行情。”香颂资本董事沈萌对21世纪经济报道记者表示。

截至午间休市，珍酒李渡市值294亿港元。其上市前最后一轮融资后估值为49.5亿美元（目前超过人民币340亿元）。

白酒股走势分化

截至26日晚间，已有六家白酒股披露了一季度业绩。其中贵州茅台、山西汾酒（600809.SH）、迎驾贡酒（603198.SH）、金徽酒（603919.SH）一季度营收同比增长都在20%及以上。

但在白酒整体产量继续下行、酱酒热度降温的大背景下，资本市场对白酒板块后续走势的担心并未消失，今年不止一次出现板块整体大跌。21世纪经济报道记者注意到，从今年2月22日的高点至今，白酒板块已经下滑了10%。

“白酒行业面临的最大问题是担心社会购买力不足，这也给资本市场带来了恐慌。”肖竹青对21世纪经济报道记者表示。

值得注意的是，资金并非整体撤离白酒板块，而是对不同白酒股的态度出现了分化。

21世纪经济报道记者注意到，截至27日午间休市，有10家白酒上市公司年初至今股价是下滑，其中水井坊（600779.SH）、酒鬼酒（000799.SZ）、青海春天（600381.SH）的年内跌幅都超过10%。

像老白干酒这样业绩相对不及预期的白酒品牌，率先体会到了市场情绪的变化。比如尚未披露业绩的水井坊，其此前预告称去年营收增长不到1%，年初至今跌幅超过20%。

同时，一些还在业务扩张期或业绩有望反转的白酒上市公司，目前还依旧受到追捧。截至4月27日午间休市，共有11家白酒企业年初至今的股价是上涨的，其中今世缘、顺鑫农业（000860.SZ）、舍得酒业（600702.SH）年内涨幅都在10%以上。

在本月最后三个交易日，剩余十多家白酒上市公司都将披露业绩，毫无疑问资本市场反应还会进一步变化。

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